Come indicare quando un titolo è sovrastato

Nel corso degli anni, molti investitori mi hanno chiesto come spiegare quando un magazzino è sovrastato. È una domanda importante, e uno che voglio prendere un po 'di tempo per esplorare approfonditamente, ma prima di entrare in ciò, è necessario che io metta una base filosofica in modo da comprendere il quadro attraverso il quale vedo l'allocazione del capitale, il portafoglio di investimenti la costruzione e il rischio di valutazione. In questo modo possiamo minimizzare i malintesi e valutare meglio da dove vengo da quando discutiamo su questo argomento; le ragioni per cui credo di quello che credo.

Una filosofia di allocazione del capitale

Lasciami partire con la spiegazione tecnica: Prima di tutto, sono un investitore di valore. Questo significa che mi avvicina al mondo in maniera molto diversa rispetto alla maggioranza degli investitori e delle persone che lavorano su Wall Street. Credo che l'investimento sia il processo di acquisto di profitti. Il mio lavoro come investitore è quello di costruire una raccolta di attività generatrici di cassa che producono sempre più somme di utili eccedenti di proprietari (una forma modificata del flusso di cassa gratuito) in modo che il mio reddito passivo annuo aumenta nel tempo, preferibilmente a un tasso notevolmente superiore a il tasso di inflazione. Inoltre, mi concentro sui tassi di rendimento adattati al rischio. Cioè, trascorrere molto tempo a pensare alla sicurezza del rapporto rischio / ricompensa tra un determinato bene e la sua valutazione e sono principalmente preoccupato di evitare quello che è conosciuto come perdita permanente di capitale. A titolo illustrativo, tutto altrettanto uguale, vorrei volentieri prendere un tasso di rendimento del 10% costante su un azionamento azzurro di alta qualità che aveva una probabilità estremamente bassa di fallimento, che avrei potuto un giorno regalo ai miei futuri figli e nipoti attraverso la scala - una scappatoia di base (almeno nella parte inferiore dell'esenzione fiscale), rispetto a un tasso di rendimento del 20% sulle azioni di azioni ordinarie in una compagnia aerea regionale.

Anche se quest'ultimo può essere un commercio molto redditizio, non è quello che faccio. Per me occorre un margine di sicurezza straordinario per essere tentato in tali posizioni e, anche allora, sono una percentuale relativamente piccola del capitale perché so benissimo che anche se tutto il resto è perfetto, un evento unico non correlato, come un 11 settembre, può comportare il fallimento quasi immediato dell'azienda.

Ho lavorato molto duramente per costruire la ricchezza presto nella vita e non ho interesse a vederlo spazzato via in modo che io abbia un po 'più di quello che già faccio.

Ora, lasciatemi fornire la spiegazione dei laici: il mio compito è sedersi al mio tavolo tutto il giorno e pensare a cose intelligenti da fare. Utilizzando i miei due secchi - tempo e denaro - mi guardo intorno al lavoro e cerco di pensare a come posso investire queste risorse in modo da produrre un altro flusso di rendita per me e la mia famiglia per raccogliere; un altro fiume di denaro che arriva 24 ore su 24, 7 giorni alla settimana, 365 giorni all'anno, che arriva se siamo svegli o addormentati, in tempi buoni e in tempi difettosi, non importa il clima politico, economico o culturale.Prendo poi questi flussi e li distribuisco a nuovi flussi. Lavare. Sciacquare. Ripetere. È l'approccio che è responsabile del mio successo nella vita e mi ha permesso di godere dell'indipendenza finanziaria; mi ha dato la libertà di concentrarmi su ciò che volevo fare, quando volevo farlo, senza dover mai rispondere a chiunque altro, anche come studente universitario quando mio marito e io stiamo guadagnando sei figure dai progetti laterali nonostante sia pieno studenti di tempo.

Questo significa che sto sempre cercando intorno a flussi di rendita che posso creare, acquisire, perfezionare o catturare.

Non mi preoccupo particolarmente se un nuovo dollaro di flussi di cassa liberi proviene da beni immobili o azioni, obbligazioni o diritti d'autore, brevetti o marchi commerciali, consulenza o arbitraggio. Combinando l'accento sui costi ragionevoli, l'efficienza fiscale (attraverso l'utilizzo di cose come i periodi fortemente passivi, a lungo termine e le strategie di collocamento), la prevenzione delle perdite (a differenza delle fluttuazioni della quotazione di mercato, che non mi disturbano affatto a condizione che la società sottostante esegua in maniera soddisfacente) e, in qualche misura, di considerazioni personali, etiche o morali, sono contenta di prendere decisioni che credo che, in media, abbiano un significativo e sostanziale aumento del valore attuale netto dei miei guadagni futuri. Questo mi permette in molti modi di essere quasi completamente staccati dal mondo frenetico della finanza.

Sono così conservatore che ho anche la mia famiglia a tenere i propri titoli in account solo in contanti, rifiutando di aprire i conti a margini a causa del rischio di re-accusa.

In altre parole, le scorte, le obbligazioni, i fondi comuni di investimento, i beni immobili, le imprese private, la proprietà intellettuale … sono solo mezzi per finire. L'obiettivo, l'obiettivo, sta aumentando il potere d'acquisto reale, il flusso di cassa dopo-inflazione dopo la tassa, che si presenta nei nostri conti in modo che si espande decennio dopo decenni. Il resto è in gran parte rumore. Non sono affetto da nessuna classe di asset. Sono solo strumenti per darmi quello che voglio.

Perché la sovravalutazione presenta un simile problema

Quando capisci che è la lente attraverso la quale vedo l'investimento, dovrebbe essere evidente per quale motivo la sovravalutazione. Se l'investimento è il processo di acquisto di profitti, come ho mantenuto è, è una verità matematica assiomatica che

il prezzo che si paga per ogni dollaro di profitti è il determinante primario sia del rendimento totale che del tasso di crescita annuo composto che ti piace .

Cioè, il prezzo è fondamentale. Se si paga 2x per lo stesso flusso di cassa attuale, il rendimento sarà pari al 50% di quello che avresti guadagnato se avesse pagato 1x invece. Il prezzo non può essere separato dalla domanda di investimento come esiste nel mondo reale. Una volta che hai bloccato il tuo prezzo, il dado viene lanciato. Per prendere in prestito da un vecchio dicendo retail che talvolta viene utilizzato in cerchi di investimento di valore, "ben comprato è ben venduto". Se acquisti attività che sono valutati alla perfezione, è in pericolo più rischio nel tuo portafoglio perché hai bisogno di tutto per andare a destra per godere di un ritorno accettabile.(Un altro modo di pensare è quello di Benjamin Graham, il padre del valore che investe. Graham è stato un grande sostenitore che gli investitori si chiedono - e qui sono parafrasando - "a che prezzo ea quali termini?" entrambi sono importanti, né devono essere ignorati.)

Tutto quello che ha detto, andiamo al cuore della questione: come si può dire se uno stock è sopravvalutato? Ecco una manciata di segnali utili che potrebbero indicare un approfondimento è giustificato. Naturalmente, non sarà in grado di sfuggire alla necessità di immergersi nella relazione annuale, nel deposito di 10 K, nel conto economico, nello stato patrimoniale e in altre informazioni, ma fanno un buon test di primo passaggio utilizzando informazioni facilmente accessibili . Inoltre, un valore sovrapposto può

sempre diventare ancora più sopravvalutato. Guarda la bolla del dot-com degli anni '90 come illustrazione perfetta. Se si passa ad un'opportunità di investimento perché è un rischio insensato e si trova miserabile perché è aumentato un altro 100%, 200%, o (nel caso della bolla dot-com), 1 000%, non sei adatto a investimenti a lungo termine e disciplinati. Lei ha uno svantaggio enorme e può anche voler prendere in considerazione la possibilità di evitare totalmente le scorte. Su una nota relativa, questo è un motivo per evitare cortocircuiti. A volte, le aziende destinate al fallimento finiscono per comportarsi in un modo che, a breve termine, può farti fallire o, almeno, subire una perdita finanziaria personalmente catastrofica come quella subita da Joe Campbell quando ha perso $ 144, 405. 31 in un batter d'occhio.

Un magazzino potrebbe essere sovrastato se:

1. Il PEG REGATO PEG o Dividendo superano 2

Questi sono due di quei calcoli rapidi e sporchi, back-of-the-envelope che possono essere utili nella maggior parte delle situazioni, ma quasi sempre avranno un'eccezione rara che si apre di volta in volta. Innanzitutto, guarda la crescita prevista del reddito pro-quota per azione, completamente diluita, nei prossimi anni. Poi, guarda il rapporto prezzo / reddito sul titolo. Usando queste due figure, è possibile calcolare qualcosa noto come il rapporto PEG. Se la borsa paga un dividendo, si consiglia di utilizzare il rapporto PEG adjusted del dividendo.

La soglia massima assoluta che la maggior parte delle persone dovrebbe considerare è un rapporto di 2. In questo caso, minore è il numero migliore, con qualsiasi cosa a 1 o sotto considerato un buon affare. Ancora una volta esistono eccezioni: un investitore di successo con molta esperienza potrebbe trovare un giro in un'attività ciclica e decidere che le proiezioni dei guadagni siano troppo conservatrici, per cui la situazione è molto più rumorosa di quanto appare a prima vista - ma per il nuovo investitore, questo generale la regola potrebbe proteggere da molte perdite inutili.

2. Il rendimento del dividendo è nel minimo del 20% della sua gamma storica a lungo termine

A meno che un settore, un settore o un'industria non stia attraversando un periodo di profonda trasformazione nel modello di business o nelle forze economiche fondamentali del lavoro, il motore dell'impresa sta mostrando un certo grado di stabilità nel tempo in termini di comportamento all'interno di un raggio ragionevole di risultati a determinate condizioni.Cioè il mercato azionario potrebbe essere volatile, ma l'esperienza operativa effettiva della maggior parte delle imprese, durante la maggior parte dei periodi, è molto più stabile, almeno misurata su interi cicli economici rispetto al valore dello stock.

Questo può essere utilizzato per il vantaggio dell'investitore. Prendi un'azienda come Chevron. Guardando indietro nel corso della storia, in qualsiasi momento il rendimento del dividendo di Chevron è stato al di sotto del 2.00%, gli investitori dovrebbero essere stati cauti in quanto l'impresa è stata sopravvalutata. Allo stesso modo, ogni volta che si avvicinava al range da 3.50% a 4.00%, ha garantito un altro sguardo è stato sottovalutato. Il rendimento del dividendo, in altre parole, è stato un segnale

. È stato un modo per gli investitori meno esperti di approssimare il prezzo rispetto ai profitti aziendali, spogliando via un sacco di offuscamento che può sorgere quando si tratta di standard GAAP. Un modo per farlo è quello di mappare i rendimenti storici del dividendo di un'azienda nei decenni e dividere il grafico in 5 distribuzioni uguali. Ogni volta che il rendimento del dividendo scende al di sotto del quintile inferiore, essere cauti.

Come per gli altri metodi, questo non è perfetto. Le imprese di successo si sono improvvisamente incontrate nei guai e falliscono; le imprese cattive si girano e si scatenano. In media, però, quando seguita da un investitore conservatore come parte di un portafoglio ben gestito di titoli di alta qualità, azzurro, dividendi, questo approccio ha generato alcuni ottimi risultati, attraverso spessori e sottili, bombe e busto, guerra e la pace. Infatti, vorrei andare fino a dire che è l'unico approccio formulaico in termini di risultati del mondo reale per lunghi periodi di tempo che abbia mai incontrato. Il segreto è che costringe gli investitori a comportarsi in modo meccanico simile al modo in cui il costo del dollaro in media nei fondi indice fa. Storicamente, ha anche portato a un fatturato molto più basso. Maggiore passività significa migliore efficienza fiscale e minori costi dovuti, in misura non limitativa, al vantaggio di sfruttare le imposte differite.

3. È in un'industria ciclica e gli utili sono a tutti i tempi

Esistono determinati tipi di aziende, come i costruttori di automobili, i produttori di automobili e i frantoi, che hanno caratteristiche uniche. Queste aziende presentano gravi cifre di profitti durante i periodi di declino economico e grossi picchi di profitti durante i periodi di espansione economica. Quando questi ultimi accadono, alcuni investitori sono attratti da quelli che sembrano essere redditi in rapida crescita, rapporti p / e bassi e, in alcuni casi, dividendi di grasso.

Queste situazioni sono note come trappole di valore. Sono reali. Sono pericolosi. Appaiono alla fine dei cicli di espansione economica e generazione dopo generazione, investono inesperti gli investitori. Gli saggi e esperti capitali sapranno che i rapporti prezzo / reddito di queste imprese sono molto, molto più alti di quanto appaiono.

4. Il rendimento dei guadagni è inferiore a 1/2 il rendimento sul prestito di tesoreria di 30 anni

Questo è uno dei miei test preferiti per un titolo sovravalorizzato. In pratica, quando è stato seguito in un portafoglio ampiamente diversificato, potrebbe aver fatto perdere un paio di grandi opportunità ma, a livello equilibrio, ha portato ad alcuni risultati fantastici in quanto è quasi un modo sicuro per evitare di pagare troppo per una proprietà palo.Qualcuno che ha usato questo test avrebbe navigato attraverso la bolla 1999-2000 in scorte, poichè avrebbero sconfitto grandi aziende come Wal-Mart o Coca-Cola per un guadagno assurdo 50x!

La matematica è semplice:

Bonus di tesoreria di 30 anni ÷ 2

--------- (diviso per) ---------
Guadagno completamente diluito Per Condividi
Ad esempio, se una società guadagna $ 1. 00 per azione in EPS diluito e rendimenti obbligazionari di 30 anni di tesoreria sono 5. 00%, il test non sarebbe riuscito se hai pagato 40 dollari. 00 o più per azione. Questo dovrebbe mandare una grande bandiera rossa che potrebbe essere il gioco d'azzardo, non investire, o che le vostre ipotesi di ritorno sono straordinariamente ottimistiche. In rari casi, ciò potrebbe essere giustificato, ma è qualcosa che è decisamente fuori dalla norma.

Ogni volta che il rendimento dei titoli del Tesoro supera il rendimento dei guadagni da 3 a 1, correre per le colline. È accaduto solo poche volte ogni due decenni, ma non è quasi mai una buona cosa. Se succede a scorte sufficienti, il mercato azionario nel suo complesso sarà probabilmente estremamente elevato rispetto al prodotto nazionale lordo, o al GNP, che è un segnale di avvertimento importante che le valutazioni sono divenute staccate dalla realtà economica sottostante. Naturalmente devi adattarsi ai cicli economici; e. g. , durante la recessione dell'11 settembre 2001, avevate molte altre imprese meravigliose con enormi svalutazioni che hanno provocato guadagni gravemente depressi e rapporti massimi di p / e. Le imprese si sono adeguate negli anni successivi perché nella maggior parte dei casi non è stato fatto alcun danno permanente alle loro operazioni fondamentali.

Nel 2010 ho scritto un pezzo sul mio blog personale che ha affrontato questo approccio di valutazione particolare. È stato chiamato, semplicemente, "Devi concentrarsi sulle metriche di valutazione sul mercato azionario!". Non lo fanno, però. Pensano alle scorte non come le attività generatrici di cassa che sono (anche se un titolo non paga dividendi, a patto che la quota di proprietà che stai detenendo sta generando guadagni da guadagnare, quel valore troverà il suo modo di tornare a te, la maggior parte probabilmente sotto forma di un aumento delle quotazioni azionarie nel corso del tempo con conseguente aumento di capitale) ma come magiche biglietti di lotteria, il cui comportamento è misterioso come le mutingings dell'Oracle di Delphi. Per coprire il terreno che abbiamo già accompagnato in questo articolo, è tutto assurdo. È solo il denaro. Sei dopo contanti. Stai acquistando un flusso di bollette del dollaro attuali e future. Questo è tutto. Questa è la linea di fondo. Vorresti la più sicura e la più alta restituzione e la raccolta regolata dai rischi di attività generatori di cassa che puoi mettere insieme con il tuo tempo e il tuo denaro. Tutta questa altra cosa è una distrazione.

Che cosa dovrebbe fare un investitore quando lui o lei possiede un titolo sovravalorizzato?

Dopo aver detto tutto questo, è importante capire la distinzione tra rifiutare di acquistare un magazzino sovravalorizzato e rifiutare di vendere un magazzino che si è in possesso che è temporaneamente preceduto di se stesso. Ci sono molte ragioni per cui un investitore intelligente non può vendere un titolo sovravalorizzato che è nel suo portafoglio, molti dei quali coinvolgono decisioni di scambio sul costo delle opportunità e sulle norme fiscali.Detto questo, è una cosa da tenere qualcosa che potrebbe essere esaurito del 25% in anticipo rispetto alla sua cifra di valore intrinseco stimato conservativamente e un altro interamente se sei seduto in cima alla completa follia, in parità con quello che gli investitori hanno in certi momenti in passato.

Un pericolo principale che vedo per i nuovi investitori è una tendenza al commercio. Quando si possiede una grande attività, che probabilmente vanta un elevato rendimento del patrimonio netto, un elevato ritorno sugli attivi e / o un elevato rendimento del capitale impiegato per i motivi che hai appreso nella rottura del ROE di DuPont, il valore intrinseco rischia di crescere nel tempo . Spesso è un errore orribile per parteciparvi con la proprietà d'impresa che hai in possesso, perché potrebbe essere un po 'costoso di tanto in tanto. Date un'occhiata ai rendimenti di due aziende, Coca-Cola e PepsiCo, durante la mia vita. Anche quando il prezzo delle azioni avesse preceduto di sé, sarebbe stato pieno di rammarico se tu avessi rinunciato al tuo stake, lasciando perdere i dollari per i centesimi.