Ha un valore elevato rapporto P / E significa che un titolo è sovrastimato?

Se hai letto i miei scritti riguardanti l'investimento, la gestione del portafoglio e l'indipendenza finanziaria, sai che sono un investitore di valore senza valore, tinto in lana con preferenza a lungo termine, durata, altamente passiva. Tuttavia, un errore che molte persone tendono a fare è associare questo con l'acquisto solo di sconti basso rapporto prezzo-per-guadagni. Mentre questo approccio ha sicuramente generato ritorni sopra la media per lunghi periodi di tempo - una grande fonte di informazioni che guarda i dati empirici su questo argomento è chiamata Che cosa ha lavorato nell'investimento ed è stato pubblicato dalla ditta chiamata Tweedy, Browne - non è sempre il modo ideale per comportarsi.

Il valore fondamentale per il valore intrinseco di ogni asset del mondo è semplice: sono tutti i flussi di cassa che sarà generata da quella attività attualizzata al momento attuale ad un tasso adeguato che i fattori in costo di opportunità (tipicamente misurati rispetto al rischio tesoro US Treasury) e l'inflazione. Dimostrando come applicarlo a singole scorte può essere estremamente difficile a seconda della natura e dell'economia del particolare business. Come Benjamin Graham, il padre dell'industria dell'analisi della sicurezza, non ha bisogno di conoscere il peso esatto di un uomo per sapere che è grasso o l'età esatta di una donna per sapere che è vecchia. Mettendo a fuoco solo su quelle opportunità che sono chiaramente e squisitamente nel tuo circolo di competenza e sai di essere migliori della media, Graham credeva di avere una probabilità molto più elevata di sperimentare risultati soddisfacenti se non più soddisfacenti per lunghi periodi di tempo.

Tutte le imprese non sono create uguali. Un'impresa pubblicitaria che non richiede nient'altro che matite e banchi è in sé un business migliore di un mulino d'acciaio che, per iniziare a operare, richiede decine di milioni di dollari o più nell'investimento di capitale iniziale. Tutto il resto è uguale, una società pubblicitaria merita di essere legittimamente un più elevato rapporto prezzo / reddito in quanto in un ambiente inflazionistico, i proprietari (azionisti) non dovranno continuare a bombardare denaro per spese di capitale per mantenere la proprietà, e attrezzature.

Questo è anche il motivo per cui gli investitori intelligenti devono distinguere tra il reddito netto riportato e il profitto "economico" o "guadagno" proprietario come Warren Buffett lo ha chiamato. Queste cifre rappresentano l'ammontare di denaro che il proprietario può prendere dall'attività e reinvestire altrove, spendere per necessità o lussi, o donare alla carità.

In altre parole, non importa quale sia il reddito netto riportato in quanto il reddito netto riportato può essere somministrato. Piuttosto, ciò che conta è quanti hamburger il proprietario può acquistare relativamente al suo investimento nel business. Questa è la ragione per cui le imprese ad alta intensità di capitale sono in genere anathema agli investitori a lungo termine poiché si rendono conto molto poco del loro reddito riportato si tradurrà in ricchezza tangibile e liquida a causa di una verità fondamentale molto importante: nel lungo periodo l'aumento in un patrimonio netto di un investitore è limitato al rendimento del patrimonio netto generato dalla società sottostante. Tutto il resto, come affidarsi a un mercato del toro o che la prossima persona in linea pagherà di più per la compagnia di te (la teoria appropriatamente soprannominata "stupida") è inerentemente speculativa.

Il risultato di questo punto di vista fondamentale è che due aziende potrebbero avere guadagni identici di 10 milioni di dollari, tuttavia la società ABC può generare solo 5 milioni di dollari e l'altra, la società XYZ, 20 milioni di dollari in "guadagni del proprietario".

Pertanto, la Società XYZ potrebbe avere un rapporto prezzo / reddito quattro volte superiore rispetto al suo concorrente ABC, ma ancora negoziare con la stessa valutazione.

L'importanza di un margine di sicurezza quando si considera le scorte con un elevato rapporto P / E

Il pericolo con questo approccio è che, se è preso troppo a lungo come la psicologia umana è atto a fare, è che qualsiasi base per una valutazione razionale è rapidamente buttato fuori dalla finestra. In genere, se paghi più di 15 volte l'utile per un'azienda in un ambiente di normali tassi di interesse (20 volte per guadagni in un contesto continuo e basso), è necessario esaminare seriamente le ipotesi di cui avete per il suo futuro redditizio e valore intrinseco. Con quello detto, un rifiuto all'ingrosso di azioni sopra quel prezzo non è saggio. Un anno fa, ricordo di aver letto una storia che spiega che negli anni Novanta, il titolo più economico in retrospettiva era Dell Computers a 50x guadagni.

Sembra pazzo, ma quando è venuto giù ad esso, i profitti generati da Dell significava che, se l'avessi acquistato ad un prezzo pari ad un mero reddito pari al 2%, avresti completamente schiacciato quasi ogni altro investimento. Tuttavia, sarebbe stato a tuo agio avere il tuo patrimonio netto investito in un'attività così rischiosa se non avresti capito l'economia dell'industria informatica, i driver futuri della domanda, la natura dei prodotti del PC e la struttura a basso costo che dà a Dell un vantaggio superiore rispetto ai concorrenti e la possibilità distinta che un errore fatale potrebbe eliminare una quota enorme del tuo patrimonio netto? Probabilmente no.

Il compromesso ideale quando si esamina rapporti P / E

Per un investitore, la situazione perfetta si presenta quando si ottiene un'attività eccellente che genera grandi quantità di denaro con investimenti di capitale poco o niente, come ad esempio American Express durante l'insalata Lo scandalo petrolifero, Wells Fargo, quando ha scambiato a 5x guadagni durante il crash immobiliare della fine degli anni '80 e nei primi anni '90, o Starbucks durante il crollo della Grande Recessione del 2009.

Un buon test che puoi utilizzare è chiudere gli occhi e cercare di immaginare che cosa possa sembrare un business in dieci anni. Sia come analista di patrimonio che come consumatore, pensi che sia più grande e più redditizio? Che cosa circa i profitti - come saranno generati? Quali sono le minacce per il paesaggio competitivo? Quando ho scritto prima questo articolo più di un decennio fa, ho inserito un paragrafo che ha dichiarato: "Un esempio che potrebbe aiutare: pensate che Blockbuster sarà ancora il franchising video noleggio dominante? Personalmente, è mia convinzione che il modello di consegna i dischi in plastica sono completamente antiquati e, poiché la banda larga diventa più veloce e più veloce, il contenuto verrà infine trasmesso, affittato o acquistato direttamente dagli studi, senza necessità di un uomo centrale, consentendo ai creatori di contenuti di mantenere l'intero capitale. certamente mi avrebbe richiesto un margine di sicurezza molto più grande prima di acquistare in un'impresa che affronta un problema di obsolescenza tecnologico molto reale ". Blockbuster infatti, in definitiva, è in fallimento. Quali imprese crede siano in grado, ora, che Blockbuster era allora?