Un primer riguardante la liquidazione e l'insediamento

Come abbiamo visto negli ultimi due anni, i mercati finanziari globali sono una rete di istituti e processi interconnessi. I partecipanti al mercato dipendono l'uno dall'altro per la stabilità e per i profitti. Tuttavia, mentre l'attenzione è stata tradizionalmente prestata al punto di ricompensa dell'equazione, il corretto funzionamento di questa rete si basa su una chiara comprensione della gestione del rischio. Questo primer evidenzia il ruolo fondamentale svolto dalla compensazione, i rischi che una controparte centrale (CCP) porta e gli strumenti applicati per mitigare tali rischi.

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Il ruolo della Clearinghouse

L'abbinamento degli acquirenti con i venditori è solo l'inizio di una transazione di successo. In assenza di un trasferimento istantaneo di merci a pagamento, esiste la necessità che gli intermediari finanziari gestiscano il "rischio di controparte" intrinseco o il potenziale per entrambi i quali di non rispettare le loro obbligazioni contrattuali. Questo rischio è particolarmente acuto per strumenti derivati ​​in cui la liquidazione è molto più lontana del periodo T + 3 per le azioni in denaro.

Le banche di liquidazione sono istituzioni che gestiscono questo rischio e garantiscono prestazioni contrattuali svolgendo il ruolo di una controparte centrale. Ciò è ottenuto attraverso l'applicazione di due concetti fondamentali: novazione e garanzia.

• Novation è la sostituzione di un contratto tra le controparti originali con due nuovi contratti; uno tra il broker di compensazione dell'acquirente e il PCC, e un altro tra il CCP e il broker di liquidazione del venditore. Entrando nel commercio, il CCP diventa effettivamente l'unica entità giuridica che i partecipanti al mercato devono interessare. Dal momento che la novazione avviene su larga scala, i mestieri sono scoperti; riducendo così il numero di posizioni aperte e aumentando l'efficienza del capitale.

• La capacità del CCP di garantire le prestazioni dipende dal secondo concetto di collaterale. Durante la durata del contratto, le obbligazioni di performance vengono pubblicate dall'acquirente / venditore per rimuovere ogni giorno il rischio di mercato su base giornaliera e rivalutare il contratto ai prezzi correnti di mercato, ad es. e. "valutazione a valori di mercato." Oltre alle perdite non realizzate, può essere richiesto il margine per le perdite potenziali. Le banche di liquidazione sono istituzioni che facilitano il trasferimento di questa garanzia dai mediatori di compensazione al PCC e costituiscono un importante collegamento nel sistema. Allo stesso modo, ogni margine di liquidazione che è dovuto ai membri di compensazione dal PCC è un'esposizione che deve essere gestita con attenzione, in quanto è imputabile al buon funzionamento del sistema di liquidazione.

Rischi e Mitiganti

Senza fondi sufficienti in ogni direzione come previsto, il funzionamento regolare dei nostri sistemi finanziari interconnessi sarebbe in pericolo.Pertanto, anche se può essere tentato di prendere le operazioni post-commercio per scontate, è necessario che ogni partecipante al mercato sia a conoscenza del rischio di sistema di compensazione e di regolamento e li controlli in modo controllato.

• Rischio di credito: Come discusso in precedenza, il CCP assume il rischio di credito per conto delle controparti originali. Il CCP mitiga questo rischio attraverso l'utilizzo di posizioni di compensazione multilaterale e di marcatura a mercati attraverso la giornata con una quantità adeguata di garanzie su titoli di performance. Nel caso in cui un membro di compensazione sia in default e le garanzie marginali siano insufficienti a coprire gli obblighi, può essere attuata la mutualizzazione delle perdite - dove i fondi sono provenienti da un fondo di garanzia con contributi dei membri rimasti del CCP.
• Rischio di liquidità: L'adempimento tempestivo degli obblighi di pagamento è particolarmente importante per gli uffici di compensazione, in modo da non mettere in discussione la solvibilità. Sia che si tratti di un passaggio di premi opzionali, di utili per contratti in sospeso, rimborsi di margini iniziali in contanti o pagamenti per consegne, compensazioni dovranno equilibrare la liquidità con il costo dei fondi. Dopo aver esaurito la garanzia inviata dall'obbligatore inadempiente, il compenso può sfruttare una linea di credito per risolvere il conto. Per esempio, CME Clearing dispone di una struttura in grado di fornire 800 milioni di dollari di fondi entro un'ora.
• Rischio principale: Mentre la maggior parte delle transazioni sono della varietà di liquidità in contanti, ci sono alcuni che richiedono la consegna fisica, con Delivery versus Payment (DVP). Di conseguenza, le casse di compensazione rischiano il pagamento se le merci non vengono consegnate e rischiano le merci se il pagamento non viene ricevuto.
• Rischio di liquidazione bancaria: In caso di inadempienza della banca di liquidazione dopo che i fondi vengono addebitati sul conto di un compensatore ed accreditati sul conto di un compenso, ma prima di essere trasferiti in un'altra banca di liquidazione, il compenso sarà responsabile. Gli accordi legali possono ridurre questo rischio richiedendo la compensazione dei pagamenti ai membri di compensazione del compensato o avere la perdita condivisa dalle banche di regolamento che sono state previste per ricevere i fondi.
• Rischio legale: La presenza di procedure di fallimento adeguate è fondamentale in caso di inadempienza da parte del membro di compensazione o della banca di liquidazione. La compensazione multilaterale è un'operazione che è particolarmente preoccupante per il suo ruolo nel ridurre le posizioni aperte e impedire i pagamenti a una parte inadempiente anche se i fondi non sono disponibili per la raccolta da una compensazione.
• Rischio operativo: I rischi derivanti da guasti tecnologici o da errori umani comportano i rischi summenzionati. Ad esempio, i calcoli di margine di variazione inesatte aumenterebbero il rischio di credito, mentre non avendo le appropriate procedure umane in atto consentirebbe un monitoraggio inadeguato dei controlli di liquidità o di documentazione. Centri dati ridondanti e separati con esercitazioni periodiche di resilienza aziendale possono mantenere una condizione pronta a diventare una condizione di compensazione.

Tenuto conto della miriade di rischi connessi dalle agenzie di compensazione, il mandato di tutti i contratti di derivati ​​OTC standardizzati da liquidare da un PCC nelle riforme di Dodd-Frank aumenterebbe solo l'importanza complessiva di queste istituzioni. Il potenziale di impatto sull'intero sistema finanziario costituisce un rischio sistemico che viene esaminato e sarà continuamente affrontato in quanto i mercati globali ei suoi strumenti si evolveranno nei prossimi anni.

Conclusione

Le banche di liquidazione svolgono un ruolo fondamentale nei mercati finanziari. Le controparti centrali come il DTCC sono strumentali per ridurre al minimo le conseguenze delle istituzioni inadempienti, come risulta dal crollo di Lehman Brothers. Poiché la proliferazione dei prodotti d'investimento si espande ad un ritmo più rapido, la necessità di eliminare sia le transazioni negoziate che le operazioni OTC crescono in proporzione diretta.

Tuttavia, proprio come le casse di compensazione riducono il rischio, aumentano l'efficienza del capitale e aumentano la trasparenza dei prezzi attraverso controlli minuziosi, anche essi devono essere attentamente monitorati e regolamentati per la sicurezza dei partecipanti al processo di liquidazione e delle parti interessate.

Anche se la SEC e la CFTC forniscono la supervisione dell'industria, spetta a ciascun membro di compensazione effettuare rigorose revisioni delle loro controparti centrali e garantire i più alti standard di gestione del rischio e di garanzie finanziarie.

1. Derivati ​​tra cui futures e opzioni negoziati in borsa, nonché contratti OTC negoziati bilateralmente, i. e. swap di tassi di interesse e swap di credito.

2. Un vantaggio ausiliario di compensatori è quello di una maggiore scoperta dei prezzi con anonimato per i partecipanti al mercato.

3. La National Securities Clearing Corporation (NSCC) mette in rete il numero totale di obblighi di negoziazione che richiedono un saldo finanziario del 98% in tutti i commerci degli intermediari statunitensi che implicano azioni, debiti societari e comunali, ricevute americane di deposito, fondi scambiati e investimenti unitari trust.

4. L'importo effettivo della "variazione di regolamento" o del "margine di variazione" richiesto può essere su base lorda o al netto di tutte le posizioni lunghe e corte aperte.

Le attività considerate ammissibili ai requisiti obbligazionari di performance includono contanti, tesorerie U., e titoli azionari.

5. Mentre le due parti di un contratto futures si sono compensate perfettamente, le opzioni dei contatti hanno una qualità asimmetrica: gli acquirenti non hanno un margine di margine superiore al premio di opzione iniziale, mentre i venditori sono responsabili di fondi aggiuntivi quando l'opzione che scrivono aumenta il valore.

La perdita potenziale è tipicamente stimata come la fluttuazione storica dei prezzi ad un intervallo di confidenza del 95-99%.

6. Ad esempio, a partire da febbraio 2011, le relazioni della banca di compensazione di CME Clearing includono: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Banca di New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman e Fifth Third Bank.

7. I compiti di compensazione, come la Clearing Corporation, mantengono record perfetti - perdite di client zero derivanti da un default di un operatore di compensazione - raggiungendo tale obiettivo raccogliendo il margine iniziale almeno una volta al giorno, monitorando costantemente gli obblighi di mercato e le posizioni significative aperte e la variazione di chiamata margine almeno 2x ogni giorno.

8. DTCC ha aiutato a liquidare 500 miliardi di dollari delle posizioni di trading aperte da Lehman su titoli azionari, MBS e titoli governativi statunitensi. La controparte centrale europea (EuroCCP), la controllata estera di DTCC, ha chiuso e stabilito 21 milioni di euro in ordini pendenti da Lehman Brothers International.