Gli obblighi di debito garantiti e la crisi del credito

Da qualche parte all'inizio del 2007, uno degli angoli più complessi e controversi del mondo dei legami cominciò a scoprire. Entro marzo di quell'anno, le perdite nel mercato degli obblighi di debito collateralizzato (CDO) stavano diffondendo - schiacciando i fondi hedge ad alto rischio e diffondendo la paura attraverso il mondo a reddito fisso.

La crisi creditizia era iniziata.

Quando viene scritta la storia finale della crisi, è probabile che avremo una migliore idea di esattamente quello che è andato storto.

Ma anche ora sembra chiaro che le difficoltà dei mercati del debito globale non sono iniziate tanto nel mercato immobiliare quanto nel mercato CDO del 2007.

Che cosa è un'obbligazione di debito collateralizzata?

Quindi, che cosa è esattamente un CDO? E come potrebbe qualcosa che il tuo americano medio non abbia mai sentito parlare di oggi, causa tanta difficoltà per l'economia?

È più facile porre quelle domande che non risponderle. Ma proviamo.

Gli obblighi di debito collateralizzati sono stati creati nel 1987 dai banchieri di Drexel Burnham Lambert Inc. Nel giro di dieci anni i CDO erano diventati una forza importante nel cosiddetto mercato dei derivati, in cui il valore di un derivato è "derivato" dal valore di altre attività. Ma a differenza di alcuni derivati ​​abbastanza semplici come opzioni, chiamate e credit default swap, i CDO erano quasi impossibili per la persona media per capire (heck, indietro quando ero un redattore di Bloomberg News, il mio capo ci ha portati in una serie di incontri con Wall Insider di strada in un tentativo, in gran parte incapace, di far conoscere a noi qualcuno per spiegare gli angoli più arcani del mercato dei derivati.)

E in esso c'era il problema.

I CDO non erano "reali". Costruiscono. E si potrebbe argomentare, erano costruzioni costruite su altri costrutti.

In un CDO, una banca d'investimento ha raccolto una serie di asset - spesso obbligazioni spazzatura ad alto rendimento, titoli garantiti da mutui ipotecari, credit-default swap e altri prodotti ad alto rischio ad alto rendimento del mercato a reddito fisso.

La banca d'investimento ha quindi creato una struttura aziendale - il CDO - che distribuirebbe i flussi di cassa da tali attività agli investitori del CDO.

Sembra abbastanza semplice. Ma ecco la cattura: i CDO sono stati commercializzati come investimenti con un rischio e un premio definiti. In altre parole, se compraste uno saprai quanta parte di un ritorno si potrebbe aspettare in cambio di rischiare il tuo capitale. Le banche d'investimento che creavano i CDO li presentavano come investimenti in cui i fattori chiave non erano i beni sottostanti. Piuttosto, la chiave per i CDO è stata l'uso di calcoli matematici per creare e distribuire i flussi di cassa.In altre parole, la base di un CDO non era un'ipoteca, un legame o addirittura un derivato - erano le metriche e gli algoritmi di quanti e commercianti. In particolare il mercato CDO è salito nel 2001 con l'invenzione di una formula denominata Copula Gaussiana, che ha reso più facile il prezzo dei CDO in tempi rapidi.

Ma ciò che sembrava essere la grande forza dei CDO - formule complesse che proteggevano dal rischio, mentre generavano rendimenti elevati - si è rivelato essere difettoso. Perché, come spesso succede a Wall Street, abbiamo imparato il modo più difficile che i ragazzi più intelligenti della stanza sono spesso abbastanza stupidi.

Downhill Slope

All'inizio del 2007, Wall Street ha cominciato a sentire i primi tremori del mondo CDO. I valori predefiniti sono aumentati nel mercato dei mutui. E molti CDO includevano derivati ​​costruiti su mutui - inclusi i mutui subprime rischiosi.

I gestori di fondi hedge, le banche commerciali e le banche d'investimento ei fondi pensione, tutti i quali erano stati grandi acquirenti di CDO, si trovavano nei guai. Le attività al centro dei CDO stavano andando sotto. Ancora più importante, i modelli matematici che dovevano proteggere gli investitori contro il rischio non funzionavano.

La cosa complicata era che non c'era alcun mercato per vendere i CDO. I CDO non vengono scambiati sugli scambi. Le CDO non sono realmente strutturate per essere scambiate affatto. Se avessi uno nel tuo portafoglio, non c'era molto da fare per scaricarla.

I gestori di CDO erano in un legame simile.

Mentre la paura cominciò a diffondersi, anche il mercato delle attività sottostanti di CDO cominciava a scomparire. All'improvviso era impossibile disfare gli swap, i mutui subprime e altri titoli detenuti dai CDO.

Fallout

Nei primi mesi del 2008 la crisi del CDO si era trasformata in quella che ora chiamiamo la crisi del credito.

Mentre il mercato CDO è crollato, gran parte del mercato dei derivati ​​è caduto insieme ad essa. Fondi hedge ripiegati. Le agenzie di rating, che non avevano avvisato Wall Street dei pericoli, hanno visto la loro reputazione gravemente danneggiata. Le banche e le case di intermediazione sono state lasciate in fila per aumentare il loro capitale.

Poi, nel marzo 2008, poco più di un anno dopo i primi indicatori di problemi nel mercato CDO, è accaduto l'impensabile. Bear Stearns, una delle aziende più grandi e prestigiose di Wall Street, è crollata.

Infine, la diffusione si è diffusa fino al punto che le compagnie di assicurazioni obbligazionarie hanno abbassato i loro rating di credito (creando un'altra crisi nel mercato obbligazionario); i regolatori statali hanno costretto un cambiamento nel modo in cui il debito è classificato e alcuni dei più grandi attori nei mercati del debito hanno ridotto i loro stake nell'attività o sono usciti completamente dal gioco.

A metà del 2008, era chiaro che nessuno era sicuro. Mentre la polvere si stabilì, i revisori hanno cominciato a valutare i danni. E divenne chiaro che tutti, anche quelli che non avevano mai investito in niente, avrebbero finito per pagare il prezzo.