Arbitrato di rischio - fusioni, acquisizioni e liquidazioni

L'arbitraggio (a volte detto "arbitraggio di rischio" o "arbitraggio di fusione") è un tipo speciale di operazioni di investimento che intende generare profitto con un rischio poco o nessun rischio. Sfruttando situazioni particolari che si verificano di volta in volta nei mercati della sicurezza, un investitore può sfruttare le discrepanze dei prezzi generate da situazioni particolari, aumentando il suo patrimonio netto indipendentemente dal fatto che il mercato stesso avanza.

In questo articolo vengono descritte due delle operazioni più comuni di arbitraggio - quelle derivanti da fusioni e liquidazioni - nonché la formula necessaria per valorizzare il potenziale rendimento del capitale impiegato.

Fusioni e acquisizioni aziendali

Quando viene acquisita una società quotata in borsa, l'entità acquirente effettua un'offerta di offerta agli attuali soci che li invitano a vendere la loro azione ad un prezzo di solito superiore al prezzo quotato sugli scambi o sul -counter mercato. Non appena viene annunciata l'offerta, gli arbitri si affrettano e acquistano la sicurezza sul mercato aperto, quindi si gira e lo vendono direttamente all'acquirente per un prezzo più elevato.

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Un esempio fittizio di arbitrio di rischio nelle fusioni e acquisizioni

Acme Industries, Inc. decide di acquisire il cento per cento di Smith Enterprises. Il titolo di Smith è in commercio sul mercato over-the-counter e viene quotato a 15 dollari per azione. La direzione di Acme effettua un'offerta di offerta di 25 dollari per azione.

Ciò significa che per pochi momenti brevi, un arbitragatore può acquistare azioni di Smith Enterprises per 15 dollari ciascuna sul mercato aperto, girarsi e tenere (ad esempio, vendere) ad Acme per $ 25. Attraverso questa operazione, l'arbitrager ha fatto un rapido profitto di $ 10 per azione dalla diffusione esistente tra il prezzo di mercato e il prezzo di gara.

È difficile fare un profitto significativo tentando di saltare sul mercato nel momento in cui viene annunciata un'offerta; pochissime parti potrebbero essere acquisite prima che il prezzo fosse stato spinto a causa della domanda improvvisa che inondava il mercato da arbitraggi. Invece, sono stati sviluppati due metodi di arbitraggio del rischio che io chiamo prevenire e post-tender. Nell'ex tipo di operazione, l'arbitraggio acquista azioni di un'impresa che crede saranno acquisite nei prossimi giorni o mesi. Se si scopre che sia corretto, avrà pieno beneficio dalla differenza tra il prezzo pagato e l'offerta. Il rischio che corre, tuttavia, è che un'azienda non è acquisita. Dal momento che egli deve contare su voci e sentimenti intestinali per prevedere quali società saranno acquisite e per quale prezzo, l'arbitraggio preventivo è intrinsecamente più speculativo in natura rispetto alla sua controparte.Di conseguenza, tende ad essere molto meno redditizio nel suo complesso.

L'arbitraggio post-tender, tuttavia, riguarda solo situazioni in cui un'offerta di offerta è già stata annunciata da un potenziale acquirente. Nonostante l'offerta stand-by di $ 25 offerta da Acme per il titolo comune di Smith Enterprise, può vendere solo 24 dollari. 00 sul mercato (il motivo di questa discrepanza è troppo complicato e richiede tempo per essere di valore per l'investitore medio).

Questa differenza di $ 1. 00 per azione può sembrare piccolo; l'apparenza inganna. A causa del breve periodo di tempo, l'investimento si svolge, il rendimento annuo indicato su tale impegno è notevolmente elevato.

Formula di Return annuale indicata da Graham per l'arbitraggio di rischio

Per calcolare il valore di un impegno potenziale di arbitraggio, Benjamin Graham, padre di investimento di valore, ha creato la seguente formula, che ha discusso lungamente nell'edizione 1951 di

Analisi della sicurezza ; la sua creazione è stata fortemente influenzata dal classico libro 1931 di Meyer H. Weinstein, Arbitrage in Securities (Harper Brothers). Ritorno annuale indicato = [GC - L (100% - C)] ÷ YP

Lasciare G il guadagno previsto in punti in caso di successo;

L è la perdita attesa nei punti in caso di guasto;
C sia la probabile probabilità di successo, espressa in percentuale;
Y sia il tempo previsto di tenuta, in anni;
P è il prezzo corrente della sicurezza
La formula di Graham può essere utilizzata per valutare il potenziale ritorno sull'operazione di arbitraggio del rischio nella fusione di Acme e Smith. Il guadagno previsto in caso di successo è di $ 1. 00 (la differenza tra il prezzo quotato 24,00 dollari sul mercato aperto e l'offerta di offerta di $ 25 Acme). Se la fusione non riesce a verificarsi, la scorta di Smith può rientrare nell'offerta di pre-offerta di $ 15 per azione (in molti casi la storia ha dimostrato diversamente, una volta che un'azienda è "in gioco" come obiettivo di acquisto, il suo stock può rimanere gonfiato in attesa di un altro acquirente che si materializzasse, senza considerare questa possibilità per il conservatismo). Quindi, la perdita attesa nei punti in caso di guasto è di $ 9. Supponiamo che non ci siano preoccupazioni antitrust, quindi la probabilità di consumo è del 95%. Inoltre, supponiamo che l'investitore si aspetta di mantenere le sue azioni per un mese (1/12 o 8,33% di un anno) fino a quando la transazione è completa. Il prezzo corrente della garanzia è di $ 15 per azione. Coinvolgendoli nella formula di Graham, l'investitore ottiene quanto segue:

Ritorno annuale indicato = [1 x. 95 - 9 (1.00 - .95)] ÷. 0833 x 24

Ritorno annuale indicato = [. 95 -. 45] ÷ 2

Ritorno annuale indicato = 25%

In altre parole, se l'investitore fosse stato in grado di guadagnare lo stesso rendimento del suo capitale per tutto l'anno come avrebbe fatto durante il periodo di detenzione di tale investimento, hanno guadagnato venticinque per cento. In un mondo in cui il rendimento annuale storico delle azioni a lungo termine è salito intorno al dodici per cento, si tratta di annaffiare la bocca.

Liquidazioni

Di tanto in tanto, le società liquidano le loro operazioni in tutto o in parte.A seguito della liquidazione, i fondi vengono versati agli azionisti. Un investitore che ritiene di poter valutare ragionevolmente gli eventuali proventi del processo di liquidazione può valutare il potenziale arbitraggio con la formula di Graham altrettanto facilmente come le opportunità derivanti da acquisizioni e fusioni. Ci sono prove empiriche che suggeriscono che questi tipi di operazioni di arbitraggio del rischio sono particolarmente redditizie. Secondo Christopher Ma, William Dukes e R. Daniel Pace in

Perché roccia la barca? Il caso di liquidazione volontaria (The Journal of Investing, Summer 1997, p. 71), "Uno studio di liquidazione volontaria del 1997 tra il 1961 e il 1985 ha rilevato che il rendimento annuo medio dell'investimento in titoli a partire dalla data del loro annuncio di liquidazione fino a quando la loro distribuzione finale di liquidazione era 44,4%. In media, i titoli di liquidazione hanno sovraperformato notevolmente il mercato generale, gli azionisti hanno rimborsato il loro investimento iniziale entro un anno e il processo di liquidazione è stato completato in poco più di due anni. " Capstone Nel complesso, l'arbitraggio del rischio può essere una fonte di profitti stabili e affidabili per lunghi periodi di tempo. Le condizioni di mercato, tuttavia, rendono queste operazioni più o meno scarse e più o meno attraenti. È responsabilità dell'investitore esercitare un giudizio sano e decidere in quale tempo e in quale importo egli è disposto ad impegnarsi in questi tipi di operazioni. Molti investitori istituzionali mettono da parte una parte del loro portafoglio (dieci o venti per cento, ad esempio) dedicata agli impegni di arbitraggio, opportunità speciali, liquidazioni e altre pratiche di investimento specializzate.